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近期，民間投資持續下滑拖累經濟復蘇，讓市場對宏觀經濟前景擔憂再起。民生證券研究院執行院長管清友日前接受中國證券報記者專訪時表示，雖然沒有進 一步刺激，但因一季度的新開工項目和到位資金具有慣性，基建投資將對經濟形成托底，呈現L型震蕩。4月和5月經濟數據已較3月回落，但因前期穩增長政策發 酵，預計二季度GDP依然能維持6.7%的增速。穩增長力度放緩的影響將在三季度進一步凸顯，預計三季度GDP增速為6.6%。
對市場而言，經濟和企業盈利邊際改善最好的時候已經過去，而在退歐風險加劇、美聯儲加息預期下，國內CPI短期下行也難以重新觸發貨幣寬松壓低無風險利率，需要等待供給側改革實質突破來提升風險偏好。
談及影響GDP走勢的不確定因素，管清友認為主要有四個方面：一是供給側改革的逐步落實影響生產。如果供給側改革發力，將會影響企業的生產，工業品產成 品庫存同比處于歷史低位，企業補庫存意愿不強。二是民間投資的下滑。若民間投資增速進一步回落，固定資產投資很難企穩。三是貨幣財政政策風險。5月CPI 同比已回落至2.0%，但廣義物價指數如房地產價格上漲、美聯儲加息預期導致資本外流等壓力使得貨幣政策邊際緊縮。財政收入增速放緩、地方政府債務限額也 將制約財政的托底力度。四是信用風險引爆，影響企業再融資。我國已成為全球第二大信用債市場，2015年發行規模為7.1萬億元，債券融資已成為企業融資 的重要來源，再融資受阻會限制企業生產投資決策，加大經濟下行壓力。
管清友預計，接下來貨幣政策將繼續保持穩健，全面寬松概率不大，以 公開市場操作平抑資金面波動為主。財政政策有托底空間，但寬松力度要弱于去年同期。1月-5月全國一般公共預算支出同比13.6%，低于去年全年的 15.8%，因此后續月份財政支出增速有提高空間，但13.6%的增速高于去年同期的11.4%，預計年內后續月份寬松力度將比去年同期弱。
精彩對話中國證券報：今年上半年民間投資增速下滑拖累經濟增長，相關部門應在哪些方面刺激民間投資回暖？
管清友：我認為民間企業投資動力不足，主要因為三大類固定資產投資中，基建企業和房地產企業以央企國企為主，而制造業過剩產能沒有實質性去化；政策供需切換，民間企業難以形成穩定預期；公共部門投資擴張帶來的擠出效應，另外民間企業可以投資的領域較少。
為刺激民間投資回升，管清友建議從以下角度發力：一是改善民間企業融資環境，增加融資渠道，如加快核準使更多民間企業有機會獲得低成本的股權融資，引導 商業銀行加大對符合條件的民營企業信貸投放，財政設立專項引導基金等。二是加強預期管理，減少政策層面上對企業預期的誤導，使企業能形成穩定預期，從而做 出投資決策。三是放松管制，降低民間企業進入服務業的門檻。四是在制度上進行改革，包括產權保護、降低國企壟斷、財稅制度改革、降低宏觀稅負率、加快形成 統一市場減少物流成本等。
種種跡象表明，房地產投資增速開始回落，今年三、四季度我國房地產市場走勢將如何？
管清友：房地產市場總體政策思路是有保有壓，在去庫存的同時防范一二線城市過快上漲。相關政策的出臺影響了市場預期，恐慌性和投機性購房需求回落，房地產市場將逐步恢復至供需因素主導。
預計房地產銷售增速將回落。一是中國人口結構已過拐點，剛需放緩。二是城市戶均達到1.03套，人均住房面積達到33平方米，改善型需求也不強。三是住 房抵押貸款利率繼續下降的空間較小，也將限制需求。2015年10月24日降息時，公積金住房貸款利率并未下調，意味著未來房貸下調空間也不大。
而房價走勢將繼續分化。一線城市前期經歷一輪上漲，隨著相關政策出臺，近期漲幅有所收窄。短期內可能面臨調整壓力，但因人口流入、低庫存、土地供應限制 地王不斷被刷新等因素，難以出現大的下跌。二線城市因人口的聚集效應，調整壓力也不大。三四線城市則因高庫存、需求低迷，未來仍有較大下行壓力。
投資方面，預計新開工增速將放緩，但由于前期新開工擴張，房地產投資年內仍有望維持較高增速。5月末商品房庫存為7.22億平方米，12個月銷售移動平 均的庫銷比接近6個月，僅次于今年3月和4月。1月-5月33.2%的增速難以持續，未來商品房庫存可能還將被動增加，去庫存壓力仍在，因此預計新開工增 速將在1月-5月18.3%的基礎上進一步回落。而由于前期新開工項目建設周期的持續性以及去年房地產投資的低基數，預計年內房地產投資大幅下滑的概率較 低，預計全年可以維持5%左右的增速，高于去年全年的1%。
